Dossier · Politik & Macht

Was die Börse nicht sehen wird

4. Oktober 2026 — — Kastner

Belgrad hat gezeichnet. Budapest hat unterschrieben. Was fehlt, ist Washington — und, je nach Lesart, die Börse. Die Vereinbarung zwischen serbischer Regierung und MOL Group über die künftige Governance der Naftna industrija Srbije ist ein Dokument der Voraussetzungen: Sie tritt nur in Kraft, wenn MOL den 56,15-Prozent-Anteil von Gazprom Neft übernimmt, OFAC die Sanktionen aufhebt, Washington prüft und Belgrad ratifiziert. Was vorliegt, ist die Architektur eines Hauses, das noch keinen Käufer hat.

Die Architektur ist nicht klein. Die Republik soll ihren Anteil um fünf Prozent erhöhen, die Pančevo-Raffinerie mindestens zehn Jahre auf Vorkriegsniveau produzieren, die Tochter Petrohemija weiterlaufen. MOL will, so Budapest, NIS stärken, die Rentabilität erhöhen, verlässlicher Partner Serbiens werden — und die Energieversorgungssicherheit in Zentral- und Osteuropa verbessern. Ministerin Đedović sprach von größerem Einfluss des Staates. Hernádi sprach von „constructive dialogue". Männer in Anzügen, die sich einig sind, weil sie wissen, dass die Einigkeit allein nicht reicht.

Die offene Frage liegt eine Etage tiefer. Broker Nenad Jorgić hat sie benannt: Bei einem börsennotierten Unternehmen wie NIS müsste der Eigentümerwechsel über die Belgrader Börse laufen — mit Volumen, Preis, Sichtbarkeit. Ein Direktverkauf zwischen Gazprom Neft, MOL und Belgrad, flankiert von OFAC-Lizenzen, wäre schneller, leiser, und würde jene Wahrnehmung festigen, dass serbische Kapitalmarktinfrastruktur sekundär sei gegenüber politischen Arrangements in strategischen Fragen.

Parallel verhandelt die ADNOC mit MOL über denselben Anteil. Ziel: Unterzeichnung des Kaufvertrags bis März. Ein zweites Verfahren, das die Sache verkompliziert — und die Frage stellt, wer am Ende tatsächlich gegenüber sitzt. MOL allein? MOL gemeinsam mit Abu Dhabi? Wird die Börse es je erfahren?

Was bleibt, ist das, was die Börse nicht sehen wird, solange die Wege an ihr vorbeigeführt werden: Preis, Volumen, Bewertung — und damit die Frage, was Sanktionskonformität in dieser Region tatsächlich bedeutet. Die Handschuhe liegen bereit. Man wartet auf die Hände, die unterschreiben.

Belgrade has signed. Budapest has countersigned. What is missing is Washington — and, depending on the reading, the stock exchange. The agreement between the Serbian government and MOL Group on the future governance of Naftna industrija Srbije is a document of preconditions: it enters into force only if MOL acquires the 56.15 percent stake from Gazprom Neft, OFAC lifts the sanctions, Washington completes its review, and Belgrade ratifies. What lies on the table is the architecture of a house that has no buyer yet.

The architecture is not modest. The Republic is to raise its stake by five percentage points, the Pančevo refinery is to produce at pre-war levels for at least ten years, and the subsidiary Petrohemija is to continue operating. MOL intends, according to Budapest, to strengthen NIS, raise profitability, become a reliable partner to Serbia — and improve energy security in Central and Eastern Europe. Minister Đedović spoke of greater state influence. Hernádi spoke of "constructive dialogue." Men in suits who agree, because they know that agreement alone will not be enough.

The open question lies one floor below. Broker Nenad Jorgić has named it: for a listed company like NIS, the change of ownership would have to run through the Belgrade Stock Exchange — with volume, price, visibility. A direct sale between Gazprom Neft, MOL, and Belgrade, flanked by OFAC licenses, would be faster, quieter, and would entrench the perception that Serbia's capital market infrastructure is secondary to political arrangements on strategic questions.

In parallel, ADNOC is negotiating with MOL over the same stake. The goal: signing of the purchase contract by March. A second process that complicates the matter — and raises the question of who will actually sit across the table at the end. MOL alone? MOL together with Abu Dhabi? Will the stock exchange ever find out?

What remains is what the exchange will not see, as long as the routes are led around it: price, volume, valuation — and with them the question of what sanctions compliance actually means in this region. The gloves are laid out. One waits for the hands that will sign.

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