Frankreichs Kurve schreit – die Analysten lächeln, und Paris schweigt

Der Euro fiel unter 1,12 Dollar. Das ist, was die Bücher sagen. Was sie nicht sagen: Wer in dieser Stadt nachts die Zeitung liest, weiß, dass Zahlen eine Sprache sprechen, die das Kanzleramt nicht mehr versteht.

Frankreich, das einstige Herz des Kontinents, liegt jetzt auf der Intensivstation. Die Bondmärkte haben sich gegen Paris gewandt. Die Renditen der zehnjährigen Staatsanleihen kratzen an der Fünf-Prozent-Marke – ein Niveau, auf dem sie zuletzt vor fünfzehn Jahren standen. Ein Niveau, das Griechenland und Italien in den Krisenjahren 2010 und 2011 erst nach Monaten der Panik erreicht hatten. Frankreich erreicht es in Wochen. Der Spread zu deutschen Bundesanleihen – dieser kleine, präzise Abstand, den die Märkte wie einen Fiebermesser nutzen – ist so breit wie seit der Eurokrise nicht mehr. Er liegt jetzt über dem italienischen. Über dem griechischen. Frankreich, einst der sichere Hafen der Eurozone, gilt heute als ihr schwächstes Glied. Wer die Geschichte kennt, weiß: Das ist nicht nur Statistik. Das ist eine Demütigung mit Zinseszins.

Fünf Prozent. Italien brauchte 2011 fast ein ganzes Jahr, um auf 7,5 Prozent zu klettern, bevor die EZB die Geldmaschine anzündete. Frankreich steht jetzt vor einer Tür, hinter der diese Maschine nicht mehr steht. Mario Draghi ist weg. Die Ära des „Whatever it takes" ist ein Denkmal geworden. Was bleibt, ist ein Marktvigilant, der mit jedem Tag, an dem die Kurve zittert, neue Käufer fernhält. Die Commerzbank nennt es „eine Marktdynamik, die sich selbst nährt". Übersetzt: ein Feuer, das nach seinem eigenen Sauerstoff sucht.

Die Analysten – und hier beginnt die Sektion, in der Sprache zur Vernebelung wird – sagen das Gegenteil. Sie sagen: Frankreich steht nicht vor einer Schuldenkrise. Sie sagen: Die EZB wird nicht zulassen, dass … Sie sagen viel. Die Bondmärkte hingegen – jene anonymen Aasgeier mit Bloomberg-Anschlüssen – sagen nichts. Sie handeln. Sie werfen französische Anleihen auf den Markt, und ihre Füße machen den Lärm.

Die Rechnung selbst ist nüchtern und gnadenlos. Die französische Staatsschuld wird bis 2027 auf 121,7 Prozent der Wirtschaftsleistung klettern. Die Zinslast auf dieser Schuld wächst schneller als jede Steuer, die sich die Nationalversammlung vorstellen kann. Frankreich hat seit dem Jahr 2001 keinen primären Haushaltsüberschuss mehr erzielt – ein Zeitraum, in dem fünf Präsidenten ein- und auszogen, die erste iPhone-Generation kam und ging und kein einziger Schuldzähler entscheidend gedreht wurde. Italien produziert solche Überschüsse regelmäßig. Spanien hat seine Schuldenquote fast auf das Vor-Pandemie-Niveau von 97 Prozent zurückgeführt, Italien liegt inzwischen bei immer noch lächerlichen 136 Prozent. Frankreich? Frankreich brennt einfach weiter.

Dann ist da noch eine Zahl, die in keinem Gutachten steht, aber in jedem Handelsraum geflüstert wird: 57 Prozent der französischen Staatsschuld liegt in den Händen ausländischer Investoren. Unter den fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist das der höchste Wert. Spanien: 42 Prozent. Großbritannien: 32 Prozent. Italien: 27 Prozent. Die USA: 23 Prozent. Frankreich hat sich also einen Berg Schulden aufgebaut, dessen Eigentümer auf der anderen Seite des Kanals, des Atlantiks und der nächsten Krise sitzen. Wenn diese Eigentümer gehen – und nichts zwingt sie zu bleiben –, bleibt Paris mit der Rechnung allein.

In Paris selbst geht derweil das politische Personalspiel weiter. Premier Lecornu hat einen Sparplan vorgestellt, gegen den sich die Nationalversammlung stellt wie ein müder Löwe gegen eine Spritze. Präsidentschaftswahl im nächsten Jahr. Schülerunruhen, brennende Schulen, angegriffene Lehrer – Details aus einer Republik, die mit den Grundlagen beschäftigt ist, während die Kurve schreit. In Spanien wurde gerade eine Neuwahl ausgerufen. Weitere Ungewissheit. Mehr Lärm am Rand.

Der Euro ist auf sein 17-Monats-Tief gefallen. Gegen das britische Pfund rutschte er unter 1,18 – nahe dem höchsten Stand des Pfunds seit dem letzten Sommer. Diese Zahlen sind keine Randnotiz. Sie sind die globale Quittung dafür, dass die Finanzmärkte Frankreich heute als riskanter einstufen als Italien und Griechenland und auf einen 2010er-Schuldenkrisen-Modus halten. Vielleicht haben die Analysten Recht. Vielleicht interveniert die EZB. Vielleicht fliegt ein Budget durch die Versammlung. Vielleicht.

Ich habe 1929 gewusst, dass die Bücher nicht stimmen. Ich habe es aufgeschrieben. Niemand druckte es. Ich habe 2008 gewusst, dass die Hypotheken nichts wert sind. Ich habe es aufgeschrieben. Diesmal wird es vielleicht gedruckt, und es wird nichts nützen. Die Märkte handeln nicht nach Gutachten. Sie handeln nach dem, was sie riechen. Und gerade riecht es nach 2011 in Paris – nur dass 2011 Griechenland das schwächste Glied war. Heute ist es Frankreich. Morgen ist es möglicherweise Spanien. Übermorgen die gesamte Währungszone.

Die Analysten werden weiter lächeln. Das ist ihr Geschäft. Die Bühne wird weiter brennen. Das ist die Ouvertüre.