Yen-Roulette: 94,6 Milliarden Dollar in 31 Tagen — und Tokio nennt es Gewinn
Tokio, Anfang September. Die Drähte summen, und was sie mir erzählen, klingt wie das letzte Kapitel eines Lehrbuchs über Gier. 94,6 Milliarden Dollar. In einem Monat. Die japanische Finanzbehörde MOF hat ihre Devisenreserven im August so stark abgeschmolzen wie nie zuvor seit Beginn der Aufzeichnungen — um 8,7 Prozent, von 1,09 Billionen auf 995 Milliarden Dollar. Auf dem Höhepunkt des Manövers, am 31. Juli, kaufte die Behörde Yen im Wert von 15,4 Billionen zurück und verkaufte dafür Devisen, darunter vor allem US-Staatsanleihen. Die Bilanz dieser Operation: ein Loch von fast hundert Milliarden. Und aus Tokio heißt es: äußerst profitabel.
Der Widerspruch könnte kaum größer sein. Wer 94,6 Milliarden in vier Wochen verpulvert und gleichzeitig erklärt, das Geschäft werfe riesige Gewinne ab, der verkauft entweder Wunder oder Verschleierung. Beides verdient eine genauere Betrachtung.
Was die Zahlen tatsächlich zeigen: Die ausländischen Wertpapiere im japanischen Reservetopf — und hier reden wir fast ausschließlich von US-Treasuries — fielen allein im August um 87,8 Milliarden Dollar auf 840 Milliarden. Die Deviseneinlagen bei anderen Zentralbanken, darunter das Reverse-Repo-Konto der Fed für ausländische Offizielle, sanken um weitere 6,9 Milliarden auf 155 Milliarden. Insgesamt, über die Monate Mai bis August gerechnet, summiert sich der Aderlass auf 174 Milliarden Dollar oder 14,9 Prozent der Reserven. Vier Monate, in denen Japan seinen Tresor leerte, um den Yen zu stützen.
Und hier beginnt die eigentliche Geschichte. Denn die profitabel-Manöver, die uns die MOF-Pressekonferenzen auftischen, funktionieren nur auf dem Papier — beziehungsweise nur in Yen gerechnet. Der Trick ist so alt wie der Devisenhandel selbst: Japan hat den Großteil seiner Treasuries zwischen 2001 und 2011 gekauft, als der Yen stark war und für jeden Dollar weniger heimische Währung geopfert werden musste. Im Februar 2012 erreichte der Bestand an ausländischen Wertpapieren mit 1,20 Billionen Dollar seinen Höhepunkt. Dann kam Abenomics. Die Bank of Japan flutete die Märkte mit QE, drückte die Zinsen auf null, dann darunter. Die Regierung produzierte massive Defizite. Der Yen verlor seither 48 Prozent seines Wertes.
Heute verkauft das Finanzministerium genau diese alten Treasuries und kauft mit den Erlösen Yen. Pro Anleihe erhält es wesentlich mehr Yen als es damals bezahlt hat. Buchgewinn in Yen: enorm. Reale Vermögensvernichtung in Dollar: ebenfalls enorm. Beides ist gleichzeitig wahr. Das ist der Kern des Manövers.
Die Gewinne landen nicht im allgemeinen Haushalt. Sie fließen in das Foreign Exchange Fund Special Account, kurz FEFSA — ein Sonderkonto, das per Gesetz vom allgemeinen Staatshaushalt getrennt ist, damit Politiker aus diesen Erlösen keinen schmutzigen Fonds zusammenbrauen können. Im letzten Fiskaljahr sollen so 31 Milliarden Dollar Gewinn angefallen sein. Eine stolze Summe. Nur: Sie ist der Buchgewinn eines Landes, das gleichzeitig seine strategischen Dollarreserven in einem Tempo abbaut, das in der Nachkriegsgeschichte ohne Beispiel ist.
Die Frage, die in den Depeschen aus Tokio zwischen den Zeilen steht und die niemand offen ausspricht: Wie lange kann das gutgehen? Die US-Treasuries sind nicht nur Wertpapier, sie sind das Schmiermittel des globalen Kapitalnetzwerks. Wenn ein Großgläubiger wie Japan — immerhin einer der größten ausländischen Halter amerikanischer Staatsschulten — innerhalb weniger Monate 174 Milliarden Dollar abwirft, erzeugt das nicht nur Marktbewegung. Es erzeugt systemischen Druck. Es zwingt Renditen nach oben, es untergräbt das Vertrauen in die Aufnahmefähigkeit des US-Schuldenmarktes, es signalisiert anderen Haltern, dass selbst die größten Stützen anfangen, ihre Positionen abzubauen.
Und die Mechanik ist tückisch. Die Interventionen mögen kurzfristig den Yen stützen, aber jeder Dollar, der ausgegeben wird, um Yen zu kaufen, schwächt die Reserve, die als Schutzschild gegen die nächste Krise dient. Die 995 Milliarden, die heute noch in der Kasse liegen, sind nicht unbegrenzt ersetzbar. Japan hat eine der höchsten Staatsverschuldungen der industrialisierten Welt, eine alternde Bevölkerung, eine Währung, die seit über einem Jahrzehnt unter strukturellem Abwertungsdruck steht. Die Yen-Stützung mit dem Dollartresor ist kein Geschäftsmodell. Sie ist ein Verzweiflungsakt an der Schnittstelle zwischen Geldpolitik und nationalem Überlebensinstinkt.
Was bleibt, ist die offene Frage, die dieser Bericht nicht beantworten kann, weil die Quellen dazu schweigen: Wer trägt die Kosten, wenn die Stützen brechen? Wenn der Yen trotz aller Interventionen weiter fällt, wenn die Treasuries eines Tages nicht mehr zu den erwarteten Kursen abgegeben werden können, wenn die Liquidität der Reserven aufgebraucht ist und das FEFSA zur einzigen verbliebenen Feuerwehr wird? Unklar bleibt auch, wer in den japanischen Machtstrukturen tatsächlich das Sagen hat über das Tempo dieser Operationen — das Finanzministerium, die Bank of Japan, oder ein politischer Krisenstab, der seinen Schatten vorauswirft, ohne sich zu zeigen. Die Dominoeffekte wären nicht auf Japan beschränkt. Sie würden durch das gesamte Netzwerk aus asiatischen Zentralbanken, US-Schuldenmärkten und globalen Kapitalströmen laufen.
Tokio nennt das Geschäft profitabel. Ich nenne es ein Spiel mit gezinkten Karten — und der Einsatz sind nicht die Gewinne von gestern, sondern die Stabilität von morgen. Die Drähte summen weiter. Aber das Signal wird schwächer.
❖ Ende des Artikels ❖