Chinas Börse wankt — die Risse im Fundament
Shanghai, eingehende Depesche. Der CSI300, Chinas蓝筹指数 der dreißig wichtigsten Werte an den Festlandbörsen, schloss gestern mit einem Minus von 2,1 Prozent. Eine Zahl. Zwischen all den anderen Zahlen, die täglich um die Welt gehen, wirkt sie unspektakulär. Wer den Ton der Drähte kennt, hört mehr.
Es ist der größte einzelne Tageseinbruch seit sechs Monaten. Er beendet eine Serie von sieben aufeinanderfolgenden Gewinntagen. Das ist Rhythmus, und der Rhythmus ist gebrochen.
Die Vorgeschichte ist entscheidend. China pumpt. Die Regierung in Peking hat über Monate hinweg Stimuluspakete geschnürt, Liquidität in die Märkte gespült, den Banken Spielräume eröffnet. Das ist das offizielle Rezept: Wenn die Konjunktur schwächelt, wird nachgegossen. Wenn der Aktienmarkt zittert, wird er gestützt. Die kommunistische Führung versteht sich als Dirigent eines Orchesters, das sie selbst zusammengestellt hat.
Und das Orchester spielt trotzdem schief.
Der Begriff, der in den Morgenanalysen fällt, ist "fragil". Die Anlegerstimmung sei fragil. Das ist das Wort, das Analysten verwenden, wenn sie nicht sagen wollen, was sie tatsächlich meinen: dass das Vertrauen bröckelt. Peking gießt Geld in ein System, das dieses Geld nicht mehr in Zuversicht ummünzt. Die Frage lautet nicht, ob die Dosis fehlt. Die Frage lautet, ob das Übel die Dosis übersteigt.
Hier beginnt die Arbeit, die über die Depesche hinausgeht. Die Sezierung der Struktur.
China ist keine freie Marktwirtschaft. Es ist eine Wirtschaft, die an den Rändern des Kapitalismus partizipiert, im Zentrum aber von der Kommunistischen Partei gelenkt wird. Eigentum, Kapital, Produktion stehen unter der Hoheit einer Staatsführung, deren Legitimität an Wachstum gekoppelt ist. Wenn das Wachstum stockt, entsteht ein Vakuum. Vakua füllen sich auf unangenehme Weise.
Die Verschuldung bildet die erste Schicht. Chinas Lokalregierungen haben über Jahre Kredite aufgenommen, die in keiner Bilanz vollständig stehen. Sie haben gebaut: Straßen, Brücken, Wohnungen, ganze Städte, die niemand braucht. Die Immobilienkrise war nur die sichtbare Spitze des Eisbergs. Darunter liegen Verpflichtungen, deren Umfang niemand vollständig kennt.
Die Demografie bildet die zweite Schicht. China altert. Die Ein-Kind-Politik wirkt nach, auch nachdem sie gelockert wurde. Die Bevölkerung schrumpft, bevor sie den Wohlstand erreicht hat, den andere Industrieländer als selbstverständlich voraussetzen. Eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung muss eine wachsende Rentnergeneration tragen. Das ist keine Spekulation, das ist Arithmetik.
Die Außenwirtschaft bildet die dritte Schicht. China exportiert, seit es sich für den Weltmarkt geöffnet hat. Aber die Welt verändert sich. Zölle, Handelsschranken, geopolitische Spannungen — die Zäune werden höher. Die Absatzmärkte, die Peking als gesichert betrachtete, sind es nicht mehr.
Die vierte Schicht ist jene, über die am seltensten gesprochen wird, weil sie sich nicht in Zahlen fassen lässt: das Vertrauen.
Ein Aktienmarkt ist kein Thermometer, das die Temperatur einer Volkswirtschaft misst. Er ist ein Barometer, das den Luftdruck der Erwartungen anzeigt. Wenn Peking sagt, es werde eingreifen, und Peking greift ein, und der Markt fällt trotzdem — dann liegt das Problem nicht beim Markt. Dann liegt es bei der Botschaft oder bei der Realität, die von der Botschaft nicht mehr überdeckt werden kann.
Der 2,1-Prozent-Einbruch ist ein Symptom. Symptome weisen den Weg zur Ursache, sofern man bereit ist, ihnen zu folgen. Die Ursache liegt nicht in einem einzelnen Fehler, nicht in einer verfehlten Zinsentscheidung, nicht in einer Panik der Kleinanleger. Sie liegt in der Architektur.
Steht China also vor einem einmaligen Rückschlag? Vor einer Korrektur, die gesund ist, weil sie reinigt? Oder vor einem strukturellen Verfall, der sich seit Jahren ankündigt und nun sichtbar wird?
Die Indizien sprechen eine eigene Sprache. Wenn ein Patient auf die verabreichte Dosis nicht mehr reagiert, gibt es zwei Erklärungen: Die Dosis war zu klein, oder das Übel ist zu groß. Peking hat sich für die erste Erklärung entschieden. Die Märkte scheinen zunehmend der zweiten zu folgen.
Was geschieht, wenn der nächste Tropfen fällt? Wenn der CSI300 nicht 2,1, sondern fünf Prozent verliert? Wenn Lokalregierungen ihre Schulden nicht mehr bedienen können? Wenn die Demografie die Binnenkonjunktur erstickt, bevor die Exporte die Lücke füllen können?
Es sind diese Fragen, die in den kommenden Monaten über die Drähte laufen werden. Nicht ob China fällt — das ist die falsche Frage. Die richtige Frage lautet: Wie, wie schnell, und wer sortiert anschließend die Trümmer.
Die Drähte summen weiter. Die nächste Depesche kommt.
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