WENN DIE ANLEIHEN SCHREIEN, SCHWEIGT DIE TECHNIK
Siebenhundertsiebenundneunzig Milliarden Dollar. In einer Woche. So viel Papier hat die US-Regierung in den vergangenen Tagen unter die Leute gebracht — zehn Auktionen, Noten und Bills im Gesamtwert von 797 Milliarden Dollar. Davon waren 562 Milliarden kurzlaufende Bills, Laufzeit vier bis sechsundzwanzig Wochen, der Rest Noten mit längerer Laufzeit. Die Zahl steht im Raum wie ein Schatten, den niemand messen will.
Die Botschaft liest sich trotzdem. Die zehnjährige US-Treasury-Rendite erreichte 4,73 Prozent, die dreißigjährige 5,22 Prozent. Beide Marken sind nicht neu, aber sie sind unangenehm. Für den Gläubiger bedeutet das: fünf Prozent auf dreißig Jahre, ohne Inflationsschutz, ohne Sondereffekt. Für den Schuldner bedeutet das: jede neue Milliarde kostet mehr als die letzte. Und für die, die sich Geld leihen müssen, um etwas zu bauen, das erst in Jahren Gewinn abwirft, bedeutet das vor allem eines — eine höhere Maut auf die Zukunft.
Was hat das mit Technik zu tun? Alles. Technik ist Kapital mit langer Geduld. Funkgeräte, Radargeräte, Rechenmaschinen werden nicht in Quartalen gebaut, sondern in Jahren. Wer fünf Prozent auf eine risikofreie Staatspapiere bekommt, fragt sich zweimal, ob er denselben Dollar in eine Fabrikhalle steckt, deren Produkt erst in fünf Jahren Marktreife hat. Jeder Basispunkt höherer Langrenditen ist eine Abgabe an die Gegenwart, bezahlt von der Zukunft.
In Japan klingelt das Telefon mit derselben Melodie. Die zehnjährige JGB-Rendite erreichte 3,02 Prozent — der höchste Stand seit August 1996, also seit rund dreißig Jahren. Die dreißigjährige JGB-Rendite liegt bei 4,18 Prozent, dem höchsten Wert seit Einführung dieser Laufzeit 1999. Die Bank of Japan versucht, den Yen-Verfall zu stoppen, und hat dafür die Zinswende eingeleitet, nachdem die Yield Curve Control, diese spezielle Form der Kurvenkontrolle, nicht mehr zu halten war.
Die Rechnung ist alt: Wer jahrelang die eigene Währung drückt, bekommt irgendwann die Inflation. Wer die Inflation bekämpft, bekommt die Zinsen. Japan nimmt jetzt beides gleichzeitig. Die BOJ-Bilanz, über Jahre aufgebläht, lastet noch auf dem Markt, aber die Richtung stimmt: Quantitative Tightening läuft, Zinsen steigen, und das Kapital, das dort jahrelang gebunden war, sucht neue Wege.
Wenn Tokio und Washington parallel die Zinsen hochziehen, passiert etwas, das man nicht in einer Schlagzeile sieht: Die globale Liquidität wird knapper, und knappe Liquidität trifft immer zuerst die, die am weitesten von der Gegenwart entfernt arbeiten. Das sind die Werkstätten, Labore, Konstruktionsbüros. Das sind die Reihen, in denen Pläne für Geräte entstehen, die noch keinen Namen haben.
Japans Staatsverschuldung liegt bei rund 248 Prozent der Wirtschaftsleistung, doppelt so hoch wie in den Vereinigten Staaten. Die Bonität ist entsprechend: Fitch stuft Japan mit A ein, fünf Stufen unter AAA. Bei diesen Noten sind 3,02 Prozent auf zehn Jahre fast ein Geschenk. Warum das so niedrig bleibt, erklärt sich aus der BOJ-Bilanz, die den Markt noch immer mit alten Beständen überschattet. Das aber ist eine Gnade auf Zeit.
Die Parallelen zwischen Washington und Tokio liegen auf der Hand, sind aber nicht identisch. Die USA verkaufen Papier im Rekordtempo, weil das Defizit es verlangt — eine Billion Dollar alle drei bis fünf Monate. Die Renditen steigen, weil die Käufer ihren Preis verlangen. Japan lässt die Zinsen steigen, weil die Währung es verlangt. In beiden Fällen wandert Geld aus der Hand der Staaten in die Hand der Gläubiger, und die Staaten müssen sich das Geld für ihre Programme — Infrastruktur, Forschung, Industrie — in einer Welt leihen, in der der Zinssatz kein Verbündeter mehr ist.
Was die Technik davon hat? Weniger als zuvor. Der Spalt zwischen dem, was eine risikofreie Anlage abwirft, und dem, was ein risikobehaftetes Innovationsprojekt abwerfen muss, um Kapital anzuziehen, ist eng geworden. Die Investition, die vor zehn Jahren unter Renditedruck unsinnig gewesen wäre, ist heute unter demselben Druck unsinnig. Nur dass der Druck höher steht.
Das ist keine Schwarzmalerei. Es ist eine Übersetzung. Die Drähte summen, und was sie summen, ist eine einfache Botschaft: Wer in dieser Umgebung noch bauen will, baut teurer. Oder gar nicht.
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