Alverbs Goldrausch: Der Werbegigant kämpft um sein altes Geschäft

Der Konzern meldete im dritten Quartal 2,12 US-Dollar Gewinn je Aktie. Im Vorjahr waren es 2,87 Dollar, von den Analysten wurden 2,99 erwartet. Der Nettogewinn fiel um 25 Prozent auf 26,2 Milliarden Dollar. Der Umsatz stieg zwar um 25 Prozent auf 127,6 Milliarden, lag aber knapp unter den erwarteten 128,2 Milliarden. An der Börse verlor Alphabet nachbörslich mehr als zehn Prozent, später wurden rund 500 Milliarden Dollar Börsenwert vernichtet.

Das eigentliche Drama liegt im freien Cashflow. Er stürzte auf minus 9,07 Milliarden Dollar, während die Erwartungen nahezu ausgeglichenen Geschäfts vorsahen. Im Vorquartal hatte der Cashburn bereits 5,9 Milliarden betrug: Alphabets erster negativer freier Cashflow in 22 Jahren als börsennotiertes Unternehmen. Die Geldquelle versiegt nicht; sie wird in Grund, Rechenzentren und KI-Forschung gesteckt.

Alle 51,4 Milliarden Dollar Investitionen im Quartal gingen überwiegend in Datenzentren und KI-Chips. Das war mehr als doppelt so viel wie die 24 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor. Für 2026 plant der Konzern 195 bis 205 Milliarden Dollar; für 2027 soll der Ausgabenanstieg weiter deutlich ausfallen. Zusätzlich entstand ein operatives Minus von 7,66 Milliarden Dollar auf Unternehmensebene, vor allem wegen der Aufwendungen für KI-Entwicklung.

Der Cashburn ist damit kein Ausdruck ungebrochener Macht. Er ist die teure Eintrittskarte in einen Überlebenskampf gegen das eigene Geschäftsmodell. Google kauft sich Rechenleistung, sobald Nachfrage sie verlangt, und finanziert das partly mit Drittanbieter-Clouds. Das bringt kurzfristig Kapazität, schont aber die Marge. Maschinen, die ein Unternehmen mietet, kosten beim Vermieter; bei Google drücken sie den Gewinn.

Im alten Kern wird es bereits enger. Die Werbung brachte 82,01 Milliarden Dollar und verfehlte die Erwartungen um 1,41 Milliarden. Search wuchs nur noch um 12 Prozent auf 63,4 Milliarden Dollar, nach 17 Prozent im Quartal zuvor. Auch YouTube bremste: elf Komma zwei Milliarden Dollar bei neun Prozent Wachstum, statt 13 Prozent. Die Suchmaschine erzeugte weiterhin das Geld. Doch sie zahlte es zunehmend für eine Zukunft, deren Ertrag unklar ist.

Google Cloud sieht dagegen aus wie der Ausweg. Der Umsatz verdoppelte sich mehr als auf 30,71 Milliarden Dollar, das operative Ergebnis verdreifachte sich auf 11,1 Milliarden. Die hausinternen TPUs, also eigene KI-Chips, trugen wesentlich dazu bei. Doch selbst diese_cloud machine, this "cloud machine" cannot compensate for the shortfall in advertising. Cloud is no longer just a hopeful future; it has become a cash engine. But it is still too small, too burdened by purchased computing power, and too busy building capacity to carry the entire group.

Der Markt erkannte den Widerspruch: Wer kontrolliert die Rechenzentren? Alphabet. Wer profitiert vom Ausbau? Zunächst die Lieferanten von Chips, Bauteilen, Strom und Cloud-Kapazität. Wer zahlt sofort? Die Aktionäre, deren Vermögen schrumpft, und Kunden, wenn sich die Kosten in Preisen und niedrigeren Margen niederschlagen. Alphabet profitiert nur dann, wenn die neue Infrastruktur schneller Geld erwirtschaftet, als sie verbrennt.

Auch die Bilanz trägt Spuren: 8,7 Milliarden Dollar Verlust aus Eigenkapitalinvestitionen belasteten das Ergebnis, die „Other Bets“ kamen nur auf 372 Millionen Dollar Umsatz bei zwei Milliarden Dollar operativem Verlust. Der Konzern kaufte Beteiligungen und Zukunft, während das verlässliche Werbegeschäft langsamer wurde.

Unterm Strich ist dies kein Bericht über eine KI-Bonbonnade. Es ist die Bilanz eines Übergangs, bei dem Google seine Rentabilität riskiert, um seinen eigenen Untergang zu verhindern. Die Börse kaufte diese Rechnung nicht. Sie strafte sie.